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    雙軌體制下的“融資管道”分析

    2019-04-03   來源:   點擊數:0次 選擇視力保護色: 杏仁黃 秋葉褐 胭脂紅 芥末綠 天藍 雪青 灰 銀河白(默認色)   合適字體大小:
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     中國鋼管信息港編輯中心獲悉:成型方法除有卷后板邊質量好無需事先調整即可焊接、投資小等特點外,還具有不經過擴徑和水壓試驗其殘余應力水平與同鋼級、同規格相近的冷擴徑UOE鋼管比較接近的優點(上接第8頁)或其它機械方法清理區域內不應有油污水垢、油漆和其它贓物(2)預熱入層間溫度:為了避免硬度超標和防止裂紋,焊接高強度的鋼管時應采取預熱和層間保溫措施在長輸管道焊接施工中所采用的三種主要焊接方法中,藥芯焊絲半自動焊焊接技術由于操作方便、所需配套設備少和效率高等特點,非常適合長輸管道的施工,因此在今后相當長時間里,仍將起到其它焊接方法無法取代的重要作用。
     
    通過以上粗略的實證描述,可以大致勾勒出中國雙軌漸進改革中“融資管道”的產生和發展,用下面的圖將此過程更直觀地表示出來。
     
     
     
      體制內泰沐市系體制卟注:1.體制內指國有經濟;體制外包括非國有經濟和居民。(居民作為發展迅速的民營企業主體和部分金融資源的提供者歸于體制外范圍)2.實線箭頭表示“融資管道‘的單向流程:體制外到體制內;虛線箭頭表示從體制內流向體制外的工資收入和國有資產流失。
     
     
     中國鋼管信息港編輯中心獲悉:雙軌體制中“融資管道”支持的模型為了進一步說明“融資管道”對雙軌漸進改革的支持作用,可以引入蓋爾貝斯(galbis)對金融深化理論所作的兩部門的推廣。1973年麥金農(R.I.Mcldnnon)和肖(E.S.Shaw)在各自著作中提出了相同的結論,也就是金融深化理論,合稱M―S模型。蓋爾貝斯對M―S模型作了推廣:假設一國發展中經濟存在兩個部門,一個是落后的或者是低效的部門I;另一個是高效的或是發展迅速的部門一般情況下國家會以部門作為發展對象,從而可以進一步推定:限制部門I的投資,而鼓勵其儲蓄;并嚴格規定禁止金融資源流入部門I.這樣發展中經濟的存款利率應高于部門I資本收益率,才能滿足推定。而且國家會鼓勵部門投資,并將部門I存款用于部門的投資,顯然部門的投資收益率大于貸款利率,否則部門不會繼續投資。
     
      如果把蓋爾貝斯的兩部門模型略加改造,就可以成為中國雙軌體制下“融資管道”支持的產出模型。首先設定模型中符號:Y、Y1、Y2分別代表一國經濟、體制外和體制內產出,F1、F2分別表示體制外和體制內的產出函數,K1、L1則分別代表體制外的資本和勞動力投入,K2、L2分別表體制內的資本和勞動力投入。
     
      則體制內和體制外的產出函數分別為:體制內和體制外的資本收益率分別為i2、rl,工資率分別為W2、W1,當存在“融資管道”對體制內進行金融支持時,一個總的產出函數可以表述為:持)值得注意的是,中國扶持的是低效率的體制內國有企業,即利用高效率的體制外產出補貼體制內的轉軌。政府嚴格界定體制外為一個金融自給型單位,限制金融資源的流入;同時限制儲蓄存單的機會成本,以保證體制外的金融資源大部分流入體制內,也就是政府用國家能力改變了高效部門投資傾向,保證了“融資管道”的建立,并進一步保證了體制內低效情況下的資金來源。
     
      對雙軌體制的產出模型進行分析可見,體制外雖然失去了資金的支持,但就其企業本質來看,大多為勞動密集型的鄉鎮企業和私營企業,資金來源可以通過地方政府保護下的民間金融部門解決,反映在模型中就是W1和L1的優勢使Y1獲得了較大發展。1978年體制外產出占工業產出比重的22.37%到1998年升至74.5%.另一方面體制內雖然產出效率較低,但依靠體制外的金融資源補貼,基本上保持了穩定和發展,反映在模型中就是通過“融資管道”得到的K上的優勢使Y2得到長。但是體制內產出己從1978年的77.63%下降到1998年的25.5%.總體來看,正是體制內和體制外的長才保證了中國GDP的快速長。
     
      三、“融資管道”的阻塞與蓋爾貝斯的兩部門模型相比,在雙軌體制下產出模型中國家建立“融資管道”包含了兩個條件:一是用國家能力改變了體制外的投資傾向;二是體制內實現一定比例的長。這兩個條件的實現都由國家來支持,因為雙軌體制是符合國家的效用函數的。
     
      國家卻無法保證體制內國有企業產出的持久長。這樣對中國經濟改革至關重要的通過“融資管道”實現的資金支持就成為低效資金流動,而完成這一流動的融資體系就逐漸表現出阻塞的現象。原因就在于它的單向流動的特質己經不能適應中國經濟對金融的需要。“融資管道”
     
      產生的原因是:集中社會的金融資源,為體制內的國有企業服務。而當國有企業產出只占到國民經濟1/3的時候,仍然用‘融資管道“為其注資,結果必然是’融資管道”的阻塞。
     
      銀行體系的“阻塞”表現為逐漸累積的巨額不良貸款和存差。長期以來,對體制內國有企業的貸款一直是銀行作為“融資管道”的主要業務。1998年底23. 8萬戶國有企業8.3萬億債務中有5萬億是銀行貸款。而體制內資金運用也一直是粗放型經營,國有企業及許多國家投資項目回報率低下。1978―1996年的19年間,國有工業企業的資金利稅率從24. 2%降到7.11%資金利潤率從15.5%降到0.78%虧損額則從42.06億元加到790.68億元。一方面國有企業虧損,另一方面銀行體系還要以新代舊,繼續向虧損、資不抵債的企業貸款,結果逐漸形成大量的不良貸款。到1998年,不良貸款己占貸款總額的25%.面對屢欠屢貸、屢貸屢欠的國有企業,銀行開始考慮自身的贏利,出現了“惜貸”現象。但是由于居民金融資產的機會成本一直受到限制,長期以來形成了的單一偏好一儲蓄存款一無法迅速改變,居民存款就形成了銀行體系的巨額存差。據人民銀行的有關資料表明,1994年開始出現存差量,以后逐年遞,到1999年6月國有銀行存差總額己達9906.7億元。逐漸累積的巨額不良貸款和存差正反映了“融資管道”內的阻塞情況比較嚴重。
     
      證券市場雖然發展的時間較短,但是股票市場的股權結構卻己經形成了一定程度的阻塞。
     
      如前所分析,股票市場作為國有企業無償獲得資金的“融資管道”,成為國企的爭奪焦點,隨著股票市場的發展,逐漸形成了股權結構的畸形:(1)股權分布比較集中,國有股的比重都在40%以上;(2)未流通股本所占比重過大,平均為2/3左右,可流通股本僅占1/3.很顯然,中國上市公司的股權還被人為分割為國家股、法人股、社會公眾股以及內部職工股等一系列權益并不相等的部分,而且占上市公司股份的70%以上不能上市流通。股票市場股權結構的畸形,部分反映了“融資管道”的阻塞,只是因為股票市場正成為體制外的投資焦點,阻塞的情況暫時被掩蓋了。
     
      四、“融資管道”的轉換融資管道“出現阻塞的根本原因如前文所分析的,是長期以來通過‘融資管道”向體制內注資,而體制內國有企業又無法完全吸收這部分資金支持,久而久之,“融資管道”內的資金流動隨著體制內產出效率的逐漸降低成為低效甚至無效的資金流動,表現在銀行帳面上,就是巨額不良貸款和存差;表現在股票市場,就是“圈錢”、股權畸形。因此“融資管道”的轉換也應該遵循這一邏輯順序:從“融資管道”內資金的單向流動入手,帶動“融資管道”角色的轉換,即實現從體制內國有企業融資服務器向金融市場資源配置中介的轉換。銀行的不良貸款和存差問題可以通過轉換銀行角色的方法來解決。銀行由單純的國有企業“融資服務器”轉而向迅速發展的體制外融資,通過體制外消化不良貸款和存差。但是這一轉換需要國家的支持。股票發行市場也需要向體制外開放,冗余的國有股份可以通過股市優化配置,被體制外吸收掉同樣完成這一過程就實現了證券市場的轉換。當然這也需要國家的支持。
     
    中國鋼管信息港編輯中心獲悉:在這一段時間內,需要實現產權的多元化基礎,也就是實現股票發行市場向體制外開放。應該說,體制外企業的上市有它的風險,這就需要國家有步驟的推進這一過程,并適當保證股票市場的安全。可以相信,以體制外企業的活力和發展速度,是可以在股票市場立足的。當股票市場的多元產權主體確立,在國有銀行體系轉換完成后股票市場的轉換,即利用體制外的發展憑借股權轉讓實現股票市場由體制內融資服務器向金融市場資金配置的轉換。
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